Nvidia 1000%涨幅背后的隐忧：生成式AI热潮能否持续驱动股价？
三年前，OpenAI 的 ChatGPT 甚至尚未面世。如今，它已成为数十亿美元规模的生成式人工智能（AI）行业的领先软件服务。而 Nvidia（NASDAQ：NVDA） 在该领域同样扮演着重要角色。不过，过去三年里，Nvidia 股价涨幅超过 1,000%，投资者不得不思考：这家芯片制造商的增长潜力还有多少？它是否仍值得作为长期投资标的？
Nvidia 股价意外合理
以 4.63 万亿美元市值，Nvidia 已成为全球市值最大的公司。投资者可能会误以为，它的股价已脱离基本面，高估到天价。
事实并非如此。Nvidia 当前的前瞻市盈率（Forward P/E）仅为 28，相较于纳斯达克 100 指数平均的 26 倍，这一估值显得意外合理，尤其考虑到其收入和利润的爆炸性增长。
在第二季度，Nvidia 营收同比飙升 56% 至 467 亿美元，主要得益于数据中心业务的强劲销售。公司在该业务中设计和销售最先进的 AI 芯片，这些芯片是训练和驱动大型语言模型（LLMs）最常用的产品。尽管销售的是物理产品，但其毛利率高达 72.2%，接近软件公司的水平。这显示出其芯片在市场上持续具备差异化优势，部分原因是 CUDA 平台——这一专有软件平台帮助开发者针对特定任务编程其芯片。
投资者可以将其类比于 Apple 如何将 iOS 与 iPhone 协同，使两者更好地结合，并通过服务和应用的“生态护城河”锁住用户，即便竞争对手设备在硬件规格上相当，也难以轻易替代。
Nvidia 的经济护城河赋予其极强的定价权，直接转化为利润。第二季度每股收益同比增长 61% 至 1.08 美元，分析师预计未来仍有增长空间。
潜在风险
Nvidia 的 CUDA 平台和尖端芯片设计，使其在生成式 AI 硬件市场占据主导地位，客户持续投入巨额资金。据《纽约时报》报道，大科技公司数据中心建设实际上在加速，Alphabet、Microsoft 和 Amazon 在过去三个月的资本支出总计达到 1,120 亿美元，其中大部分资金流向 Nvidia 高价 AI 数据中心芯片。
表面上，一切似乎都很完美：Nvidia 拥有稳固的经济护城河，客户依然愿意购买产品，估值相较盈利增长也仍极具吸引力。那么，可能出问题的地方在哪里？
简短回答是——技术本身。目前，生成式 AI 在大规模商业化上仍面临挑战，主要原因是 LLM 的准确性问题及运行与训练算法的高额成本（Nvidia 高价芯片在行业整体成本中也起到了推升作用）。
亏损问题日益显著。例如，ChatGPT 的开发者 OpenAI 预计今年将在 130 亿美元营收下亏损 90 亿美元，亏损率约为销售额的 70%。随着业务扩张，亏损可能进一步增加。
在初期扩张阶段，增长型公司（乃至整个行业）出现亏损属于正常现象，但 AI 基础设施建设依赖的核心假设可能无法完全兑现。目前尚无法保证现有生成式 AI 系统会演化为更有用的人工通用智能（AGI），即无需人类输入即可解决问题和学习的理论性技术。
许多分析师已经指出，LLM 的发展可能正接近边际效益递减阶段。如果技术未能显著提升实用性，Nvidia 的客户可能会重新评估其在基础设施预算中投入的巨额资源。
未来三年展望
凭借相对低估值和强劲的客户需求，Nvidia 股价短期内看似不太可能暴跌。然而，考虑到 AI 消费端的极端炒作和盈利缺失，当前作为投资标的也难以令人兴奋。
综合来看，我认为 Nvidia 股票目前适合持有。对于已持有的投资者，则可以考虑适度获利了结。
