CoreWeave 股价暴涨背后：AI 算力需求爆发，但资本压力正在迅速累积
CoreWeave（NASDAQ: CRWV） 股价在周五大幅跳涨，原因是 Citigroup 的分析师给予这只 AI（人工智能）算力概念股“买入”评级，并给出了 12 个月 192 美元的目标价——即便在当日股价已经大涨近 23% 之后，这一目标价仍显著高于当前交易水平。
尽管 CoreWeave 的多头无疑会为这次强劲上涨感到振奋，但从基本面角度看，公司并未发生实质性变化。CoreWeave 的核心问题依然存在：在证明自身能够持续创造、且与当前估值相匹配的可观利润之前，公司很可能仍需要投入极其庞大的资本。
这家科技公司运营着大量搭载 Nvidia GPU 的数据中心，并将算力出售给 AI 实验室以及希望训练和运行大型、复杂模型的超大规模云客户（hyperscalers）。其算力需求确实呈现爆发式增长，但真正的挑战在于，如何将需求转化为收入，并最终转化为利润。
需求持续超过供给能力
CoreWeave 最新一个季度的表现，同时展现了其业务扩张的强劲拉力与现实上限。
在 2025 财年第三季度更新中，CoreWeave CEO Michael Intrator 指出，公司营收创下历史新高，收入积压（backlog）在环比层面几乎翻倍。
当季营收达到 13.65 亿美元，同比增长 134%；截至 9 月 30 日，公司收入积压高达 556 亿美元，而三个月前这一数字仅为 301 亿美元。
面对远超季度交付能力的订单积压，CoreWeave 无疑会尽一切努力加快扩张步伐。但问题在于，任何公司在扩张速度上都存在物理与财务极限——尤其是在 AI 基础设施这样高度资本密集的行业中。
事实上，增长速度已经开始从极端水平回落。CoreWeave 的收入增速从第二季度的 207% 同比增幅明显放缓。这并不一定意味着业务出现问题，但这一变化至关重要，因为投资者在估值时，往往会关注超高速增长能够持续多久。与此同时，增速放缓也凸显出 CoreWeave 在建设进度时间表方面面临的潜在风险。
支出压力与债务负担
从 CoreWeave 的损益表来看，即便在上周股价强势上涨之后，投资者依然有理由保持谨慎。
公司在第三季度实现了 5,190 万美元的营业利润，但仍录得 1.101 亿美元的净亏损。
造成这一结果的主要原因在于利息支出。当季，CoreWeave 的净利息支出高达 3.106 亿美元，而去年同期仅为 1.044 亿美元。随着公司不断举债以支持扩张，财务成本迅速攀升。
而且，这种融资压力短期内并不会消失。要将庞大的订单积压逐步转化为收入，CoreWeave 还需要投入更多硬件设备和电力资源。公司仅在第三季度就投入了 19 亿美元的资本支出，并指引 2025 全年资本支出将达到 120 亿至 140 亿美元。
当然，融资并不只有举债一种方式。但当公司不通过债务融资时，往往会选择发行新股，从而稀释现有股东权益。无论采取哪种方式，股东回报都面临不容忽视的风险。
充分说明 CoreWeave 对资本依赖程度之高的是：年初至今，公司已完成约 140 亿美元的债务与股权融资交易。
现在是买入时机吗？
对 CoreWeave 而言，执行力才是决定成败的关键变量。
公司需要按计划上线新数据中心、确保这些设施能够被已签约需求迅速填满，并且要做到资本成本的上升速度不快于营业利润的增长速度。
但目前，执行层面的风险已经开始显现。在第三季度更新中，管理层披露，一家第三方数据中心开发商未能按时交付，直接拖累了公司对第四季度的业绩展望。
当然，我们不能完全排除 CoreWeave 最终成长为 AI 基础设施领域长期赢家的可能性。眼下，公司不断攀升的订单积压，确实表明客户对其算力资源极度渴求。然而，值得警惕的是，风险的累积速度似乎并不亚于收入的增长速度。
那么，这只高增长股票现在值得买入吗？
在当前股价对应接近 10 倍市销率（P/S）的情况下，且公司仍处于亏损状态、利息支出持续攀升，我个人认为，等待一个更具吸引力的入场点更为理性。
诚然，没人能保证未来一定会出现更低的价格。但与其在市场情绪高涨时追逐热点，我更愿意保持耐心，等待一个在风险与潜在回报之间更加均衡的价格水平。
