2026年6月12日，Elon Musk旗下标志性的太空工业巨头 Space Exploration Technologies（NASDAQ: SPCX），也就是SpaceX，以每股135美元的价格正式登陆公开市场，对应初始市值高达1.77万亿美元。随后几个交易日，SpaceX股价继续上涨，截至撰写本文时，股价大约稳定在185美元附近。
市场的兴奋情绪，很大程度上可能来自投资者对Musk过往创业经历的信任。毕竟，从PayPal到Tesla，Musk确实打造过多个改变行业格局的公司。不过，仅凭市场情绪和Musk总体不错的商业履历，并不足以解释SpaceX为何能迅速成为全球第六大市值公司。基于这一点，我们有必要更深入地分析SpaceX股票的利弊，看看为什么这只暴涨的新股，可能在年底前迅速从高空跌回现实。
SpaceX是一家什么公司？
从表面看，SpaceX确实是一家极具吸引力的公司。根据McKinsey & Company分析师的预测，到2035年，全球太空产业规模可能增长至1.8万亿美元。SpaceX可以通过多个方向切入这一巨大市场，包括火箭发射服务、将载荷送入太空、宽带互联网服务以及其他卫星相关业务。
SpaceX已经凭借大型可重复使用火箭建立起技术领先优势。其卫星互联网服务Starlink目前已在160个国家拥有超过1200万客户。与此同时，SpaceX还参与军事合同业务，其中最受关注的是在俄乌战争期间，帮助乌克兰武装部队维持通信连接，并提供抗干扰通信系统。
不过，一家优秀公司并不必然等于一笔优秀投资，尤其是在估值严重偏离基本面的情况下。当前，SpaceX的市销率高达125倍，而标普500指数平均市销率约为3.7倍。相比之下，Tesla约14倍的市销率都显得便宜了许多。
SpaceX的增长故事是什么？
通常来说，极高的市销率意味着市场相信一家公司很快会实现爆发式、高利润率收入增长，并最终转化为超额利润。SpaceX的火箭发射服务和卫星互联网业务固然具备吸引力，但仅靠这些业务本身，似乎很难支撑如此夸张的估值水平。
2025年，SpaceX总收入同比增长33%，达到187亿美元。这一增速不错，但远远不是能够支撑125倍市销率的三位数高增长。很明显，SpaceX当前估值与其已经成熟并盈利的太空业务关系并不大。相反，市场正在把SpaceX视为一只高度投机性的生成式人工智能（AI）概念股。
SpaceX认为，AI是一个长期规模可达22.7万亿美元的巨大机会。但投资者对此应保持审慎。首先，SpaceX的AI部门主要由近期收购的xAI子公司构成，而与竞争对手相比，这项业务目前看起来并不特别突出。
根据Sensor Tower数据，SpaceX旗舰大语言模型Grok的市场份额低于5%。这一数字明显落后于行业领导者ChatGPT和Gemini，后两者市场份额分别达到46.4%和27.7%。
虽然大语言模型市场本身高度投机，但它理论上可以通过API授权带来高利润率增长，甚至可能孕育出某种人工“超级智能”，从而为SpaceX当前的高估值提供想象空间。然而，SpaceX目前更侧重的是不那么性感的AI基础设施机会，也就是向其他企业出租数据中心算力容量。
本月，SpaceX与Alphabet签署了一项协议，将按每月9.2亿美元的价格提供计算能力。短期来看，这当然是一笔利好交易。但从长期看，超大规模云服务商最终大概率会建设自己的数据中心容量，而不是无限期依赖第三方供应商。与此同时，SpaceX还将承担折旧以及其他运营成本，这些都会对长期利润率和盈利能力形成压力。
SpaceX股价可能下跌50%或更多
SpaceX无疑是一家优秀公司，但当前估值已经明显脱离现实。随着市场炒作情绪逐渐降温，投资者迟早会重新回到财务数据本身。
在这种背景下，SpaceX股价在年底前下跌50%甚至更多，并非不可想象。对于潜在投资者而言，在当前估值水平下，最好还是保持距离，避免在狂热情绪中高位接盘。
