01前言
好久没为各位看官做不为人知的好公司系列了。这个系列荒废挺久，也遭到了不少看官的批评。这个错误我得承认，所以今天就给各位看官上一家不为人知的好公司。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
实话讲，决定分析这家公司我是有一定的顾虑的。因为他优秀有余，不为人知不足，而且股价也有点高。但是想了一下，因为我太喜欢这家公司，所以还是决定分享给你们。这家公司，他有像光刻机制造公司ASML一样的不可替代的地位，有像Adobe，Palantir这样SaaS公司的超高利润率，还有像苹果一样的常年稳定的高速增长，最难得的是他居然还有像Costco一样的确定性。你履着美股市场找，都找不到几家同时拥有这些品质的好公司。关键是，居然还有很多人没听说过他的存在。所以，这期文章美投君就来给各位看官揭开它神秘的面纱。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
02 Intuitive SurgicalSourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
今天咱们要介绍的公司叫做Intuitive Surgical直觉外科公司，股票代号ISRG，市值规模为1250亿美元。先给现在正盯着股价看的看官打个预防针，这只股票的股价现在确实很高，高到让人不敢买。如果你只是想通过我的视频找一只现在就能买，买了就能赚的股票，那这期视频可能不适合你。但如果你愿意听我分析完这家百里挑一的公司，了解他的价值在哪？有怎样的机会？那我保证你一定会有所收获。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
ISRG成立于1995年，主要业务是设计，制造和销售一款名为达芬奇的手术辅助机器人。可能有人会觉得医疗行业无聊，或者机器人听起来不靠谱。咱不多做解释，美投君先给各位看官看一组数据。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
截止2020年底，ISRG已经交付了6000多台医疗辅助机器人，售价在50万到250万美元一台不等。2020年一年，他完成了120万例手术，相当于平均25秒就有一台手术用ISRG的达芬奇完成。目前已累计完成了850万例手术。不仅如此，过去20年，他的年平均营收增速高达25%，也就是每三年就翻一倍，毛利率常年维持在70%以上，市场占有率高达80%。过去5年他的股价也翻了5倍。这样一家公司，不可谓不兴奋，不可谓不靠谱。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
其实很多人，包括美投君自己，对于手术机器人都有一定的误解。这不赖咱们，原因是手术机器人这个词不准确，经常让人误以为是机器人独立完成手术。但实际上，ISRG的达芬奇并不能独立完成手术，而是由外科医生通过主机控制机器人的机械手臂来辅助完成手术。决策还是由人来做，达芬奇机器人只是个辅助工具。有点像钢铁侠的战袍。如下图所示，达芬奇有三部分组成，分别是医生控制的主机，为病人手术的操作机，以及给医生实时查看病情的3D高清显示器。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
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虽说仅仅是工具，但他可不是像挖掘机那样的工具。达芬奇是一个极为精密的，专业性极强的工具，他的存在可以说是彻底改变了传统外科手术的格局。给大家举个例子。达芬奇一代机器人，主攻前列腺手术。前列腺位置不在表皮，想要切除前列腺，传统手术就必须要开刀。而前列腺附近神经密布，对外科医生的精度要求极高，一旦稍有偏差，就会导致严重后果。但是达芬奇机器人能够突破人体极限。他的机械臂极细，只有几毫米。与人手只能旋转180度不同，机械臂可以旋转540度，还配有10倍高清摄像头。医生通过他不仅免去了开刀的麻烦，还大幅提高了手术的成功率。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
自然杂志的数据显示，2014年美国有超过90%的前列腺切除手术是通过达芬奇完成的。匹斯堡大学泌尿外科教授Benjamin Davies表示，在前列腺癌手术上，患者别无选择，只有达芬奇才能完成。当然，达芬奇不仅仅能解决前列腺问题，他在其他很多外科手术领域均有涉及，这就包括心胸，头颅，肺部手术等。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
可以看出，对于外科手术来说，患者会更倾向于应用达芬奇机器人，因为他具有创口小，更安全，更少后遗症等优点。而医生也非常依赖达芬奇的辅助。值得一提的是，达芬奇不仅能提高手术成功率，它还可以通过AI技术，针对每次手术，给出医生做出反馈，以此不断提升医生的操作。种种优势，导致ISRG的达芬奇机器人，需求极大，并且用户粘性极高。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
不过我们也要清楚，医疗行业比较特殊，光是需求高是不够的，监管部门的批准更为重要。目前，美国，日本，中国，英国，德国等大国都对达芬奇敞开了大门，不过仍有很多国家和地区没有批准使用达芬奇手术机器人。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
03 ISRG的投资逻辑SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
了解了ISRG的业务和产品特点后，接下来咱们来说说这家公司的投资逻辑。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
这家公司最显而易见的一条投资逻辑，在于他的行业垄断性。80%的市场占有率已经足够说明问题。而且更可怕的是，ISRG的垄断地位，几乎看不到任何被冲击的可能。ISRG作为该行业最早的玩家，经过20多年的深耕，他所做的事情早已超越了简单的卖手术机器人的生意，而是打造出了一整套有关外科手术的生态系统，这其中就包括了硬件，软件，培训，数据，临床，销售和学术研究等一系列与外科手术相关的服务。这样的布局在短期内很难有人撼动。ISRG已然成为了，像Google和Adobe一样，一整个行业的代名词。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
这样的垄断性也体现在了他的价格上。ISRG的达芬奇手术机器人，一台售价就在50万到250万美元，这还不算配套的耗材，以及后续的服务。具计算，每台应用了ISRG的手术，平均要给ISRG支付2600美元。而无论是医生还是患者，又都离不开ISRG的手术机器人，再贵医院也得支付。这也解释了为什么ISRG作为一家硬件公司，能够拥有高达70%的毛利率。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
ISRG的手术机器人确实厉害，它在业内的地位也无人能及，但实际上，坐拥如此优势的ISRG其实并不靠卖机器人来赚钱。这是这家公司最厉害的地方，也是我认为它值得投资的关键。这就要说到ISRG这家公司的商业模式了。ISRG的商业模式有两大特点，一个是确定性强，另一个是有很强的扩展性。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
一般来讲，像ISRG这样的硬件公司，很难兼具确定性和可扩展性。强如台积电，也要受到产能，天气，技术瓶颈等因素的限制无法持续扩张，确定性有余可扩展性不足。对于ISRG来说也是如此，虽然他的机器很贵，需求也高，但靠卖机器发展，很难持续增长。而ISRG非常巧妙的应用了一套互联网思维绕开了这一缺点。从下图中我们可以看出：卖机器的收入只占ISRG总营收的27%，而且还在逐年下降。而另外两项，耗材和服务则分别占了57%和16%，且在持续上升。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
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这说明，ISRG并不会过分依赖卖机器赚钱，而是通过后续源源不断的耗材和服务来赚钱。这个模式非常类似于我们之前介绍过的流媒体公司ROKU。ROKU也不靠卖电视机顶盒赚钱，而是靠后续的服务和广告赚取高额利润。SourceMoneyGuru-https://www.mgkx.com/59.html
ISRG也是如此，卖机器是一次性的，而后续的手术却是无止境的。每台手术都会消耗大量的耗材，以及需要ISRG提供不间断的服务。这就给ISRG带了极其确定的现金流。例如，去年的新冠疫情导致医院大规模缩减了除应对疫情以外的开支，但ISRG的营收却没有因此受到太大影响，仅下降了2%。这都要归功于耗材和服务的稳定营收。
同时，耗材和服务还具有更高的利润。将重心放在这部分业务既能够让公司更赚钱，也让他们更容易的实现扩张。就比如，达芬奇的耗材之一机械手臂最多使用12到18次，医院要不断购买价格不菲的手臂。财报显示，ISRG 2020年的手臂和周边产品的总营收是24.56亿美元。当年ISRG的达芬奇一共做了120万例手术。也就是说平均一台手术，单单耗材一项就要花费2000美元，可见其利润之高。只要外科手术的创新脚步不停，应用ISRG的手术量就会持续增加。而这个增加的速度和幅度都会比单纯卖机器要高得多，难度也相对更低。ISRG就是占上了这个优势，才能保持过去20年，每年平均25%的增长率。
04 ISRG的发展潜力
除了强大的护城河以及优秀的商业模式外，ISRG另一大优势是，他处在一个发展潜力很高的行业中。
从大方向上看，全球，尤其是发达国家的人口老龄化问题会逐渐加重，这会显著增加医疗行业整体的需求。根据OECD的数据，65岁以上的老龄人口将会从2010年的5.24亿增加到2025年的8.4亿，到了2050年将会达到15.11亿人。可以预见，整个社会的医疗服务需求会大幅增加。不单单是手术量增加会利好ISRG，随着各国加快批准该领域，手术机器人的使用比例也将会增加，这将是一个不可逆转的大趋势。
另外，手术机器人这个行业目前还处于发展初期，未来还有很多发展空间有待开发。据ISRG自己的预测，目前ISRG可直接应用的手术每年有600万台，这是目前ISRG已做手术120万台的5倍。如果算上ISRG正在开发的领域，类似的手术市场总规模约为每年2000万台。作为行业垄断企业，ISRG非常有机会乘上行业发展的快车，发展上限极高。
不过我们也要清楚，医疗行业本身非常保守，并且极其重视安全性，因此他们的创新接受度也远远落后于社会平均水平。在医疗行业中，就连病人资料数字化的推进都极其缓慢，更不要说去接受关乎病人生死的外科手术机器人了。所以，虽说ISRG未来发展空间很大，但是他想要实现快速扩张依然是一件很困难的事。我们能够期待的，就是公司一关一关的去打通各国监管，循序渐进的扩张自己的业务。期待长期，它能够渗透进更大的市场。
除了行业发展空间大以外，ISRG自己也没有放慢加速扩张的脚步。一方面，ISRG正在积极的寻找新的应用领域。目前ISRG集中在5大领域，基本外科、心胸、妇科、泌尿、头颈手术。但他并没有满足于此。比如2019年FDA批准了其Ion系统，该系统允许医生在狭小的肺部管道内进行肺部微创手术，还可以进行癌症检测，这将是非常广阔的市场。
另一方面，ISRG也在积极拓展国际市场。ISRG的国际订单比例在逐年增加，从2018年的29%，增加至去年的32%。值得注意的是中国的销售比例已经上升到第二位，为11.3%，并且在持续上升，这对于ISRG的营收是一个好消息。随着中国中产阶级人数的增加和老龄化程度的加深，中国的外科手术领域将会是一个庞大的市场。
总的来看，ISRG投资逻辑在于他足以垄断行业的强大护城河，以及极具确定性和可扩展性的商业模式。在这两点因素的加持下，他非常有机会在未来几年的时间内，随着行业本身的快速发展，一并实现扩张。在美股市场上，能够拥有确定性增长的企业不多，ISRG绝对算是其中一个。在所有具有确定性增长的公司中，ISRG的增速又绝对算的上是佼佼者。每年25%的增速，是很多SaaS科技公司都望尘莫及的，更别提是那些以确定性取胜的公司了。
投资ISRG的风险
05
不过我们也要清楚，ISRG是一家令人兴奋的公司，但并不具备像某些科技公司那样的爆发力。他的增长更多的需要依赖行业本身的发展，以及各国监管的放开。而这两点，都很难再短期内出现翻天覆地的变化。因而，我也不会期待他的股价短期内会有爆发性的表现。
不知道各位看官现在怎么看这家公司，反正我个人是觉得能够拥有这些特质的公司，履着整个美股市场都并不多见。然而，作为一只股票，拥有这些优秀的品质也是有代价的，代价就是他的估值一直都很贵，而且最近尤其的贵。
ISRG的PE目前高达78.7，就是和自己比，都高得离谱，因为他过去5年的平均PE也不过是62.1. ISRG的EV/Sales同样高达24.3，是他自己的历史最高点，远高于过去5年15.6的平均值。
即使是和以高增速，高估值见长的SaaS公司比，ISRG的估值也显得很贵。根据云分析师Jamin Ball的统计，中等增速，也就是15%到30%增速的SaaS企业中，利用12个月后预测收入估值，EV/Sales的中位数也仅为14.3，而ISRG为21。
其实ISRG能够维持高估值，也不是完全没有道理。与同等增速的SaaS公司比，ISRG的增长潜力不落下风，而最重要的是，它有着其他SaaS公司少有的确定性，和极端的垄断地位。这些特质，能够Justify一部分ISRG持续的高估值。
但当前他超高的估值，在我看来仍然是不合理的。也许是因为10月5日即将到来的拆股，点燃了投资者的情绪。目前ISRG股价在1000美元左右，3:1拆股后，能够显著增加ISRG这只股票的流动性。一般在公司拆股前，股价都会有所上涨，拆股后会出现一定的回调。不过最近这条规律似乎有所变化，一些优质公司真正拆股后，仍会延续涨势。就比如最近的苹果，特斯拉和英伟达。ISRG会如何表现，我们拭目以待。
除了高估值外，ISRG作为典型的成长股，还面临宏观市场的压力。长期利率上涨，美联储Tapering都是对于ISRG极大的威胁。他虽然基本面具有确定性，但股价却没有这个特点。一旦美联储那边有风吹草动，长期利率的快速上涨会导致ISRG的股价承受巨大的压力。类似的场景发生在今年2月，长期利率的陡增使得他一个月内，股价回调了20%。
06 对投资ISRG的思考
对于ISRG这只股票，我个人在投资操作上是这么思考的。他的优势在于他的确定性，以及确定性中仍有不错的增长。而且在ISRG自身垄断性和行业发展空间的加持下，我认为这个增长还将维持很长的一段时间。一般具有这类特点的公司，都是我认为非常适合长期持有的股票。ISRG的估值持续高于同类公司，在我看来并不是问题，他的确具备获得估值Premium的能力。但是他目前的股价，在我看来并不是非常合理。所以，我会等待他股价有所回调后再大举入手该股票。而且，我认为未来短期内，他股价回调的机会还是挺大的。接下来，他要接连跨过，拆股，长期利率上涨，美联储Tapering等好几道坎儿。希望届时我们能够找到不错的入手机会。
