美投君:一家不为人知的好的公司!

美股快讯 2021年9月6日13:35:50
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01前言

好久没为各位看官做不为人知的好公司系列了。这个系列荒废挺久,也遭到了不少看官的批评。这个错误我得承认,所以今天就给各位看官上一家不为人知的好公司。

实话讲,决定分析这家公司我是有一定的顾虑的。因为他优秀有余,不为人知不足,而且股价也有点高。但是想了一下,因为我太喜欢这家公司,所以还是决定分享给你们。这家公司,他有像光刻机制造公司ASML一样的不可替代的地位,有像Adobe,Palantir这样SaaS公司的超高利润率,还有像苹果一样的常年稳定的高速增长,最难得的是他居然还有像Costco一样的确定性。你履着美股市场找,都找不到几家同时拥有这些品质的好公司。关键是,居然还有很多人没听说过他的存在。所以,这期文章美投君就来给各位看官揭开它神秘的面纱。

02 Intuitive Surgical

今天咱们要介绍的公司叫做Intuitive Surgical直觉外科公司,股票代号ISRG,市值规模为1250亿美元。先给现在正盯着股价看的看官打个预防针,这只股票的股价现在确实很高,高到让人不敢买。如果你只是想通过我的视频找一只现在就能买,买了就能赚的股票,那这期视频可能不适合你。但如果你愿意听我分析完这家百里挑一的公司,了解他的价值在哪?有怎样的机会?那我保证你一定会有所收获。

ISRG成立于1995年,主要业务是设计,制造和销售一款名为达芬奇的手术辅助机器人。可能有人会觉得医疗行业无聊,或者机器人听起来不靠谱。咱不多做解释,美投君先给各位看官看一组数据。

截止2020年底,ISRG已经交付了6000多台医疗辅助机器人,售价在50万到250万美元一台不等。2020年一年,他完成了120万例手术,相当于平均25秒就有一台手术用ISRG的达芬奇完成。目前已累计完成了850万例手术。不仅如此,过去20年,他的年平均营收增速高达25%,也就是每三年就翻一倍,毛利率常年维持在70%以上,市场占有率高达80%。过去5年他的股价也翻了5倍。这样一家公司,不可谓不兴奋,不可谓不靠谱。

其实很多人,包括美投君自己,对于手术机器人都有一定的误解。这不赖咱们,原因是手术机器人这个词不准确,经常让人误以为是机器人独立完成手术。但实际上,ISRG的达芬奇并不能独立完成手术,而是由外科医生通过主机控制机器人的机械手臂来辅助完成手术。决策还是由人来做,达芬奇机器人只是个辅助工具。有点像钢铁侠的战袍。如下图所示,达芬奇有三部分组成,分别是医生控制的主机,为病人手术的操作机,以及给医生实时查看病情的3D高清显示器。

美投君:一家不为人知的好的公司!

虽说仅仅是工具,但他可不是像挖掘机那样的工具。达芬奇是一个极为精密的,专业性极强的工具,他的存在可以说是彻底改变了传统外科手术的格局。给大家举个例子。达芬奇一代机器人,主攻前列腺手术。前列腺位置不在表皮,想要切除前列腺,传统手术就必须要开刀。而前列腺附近神经密布,对外科医生的精度要求极高,一旦稍有偏差,就会导致严重后果。但是达芬奇机器人能够突破人体极限。他的机械臂极细,只有几毫米。与人手只能旋转180度不同,机械臂可以旋转540度,还配有10倍高清摄像头。医生通过他不仅免去了开刀的麻烦,还大幅提高了手术的成功率。

自然杂志的数据显示,2014年美国有超过90%的前列腺切除手术是通过达芬奇完成的。匹斯堡大学泌尿外科教授Benjamin Davies表示,在前列腺癌手术上,患者别无选择,只有达芬奇才能完成。当然,达芬奇不仅仅能解决前列腺问题,他在其他很多外科手术领域均有涉及,这就包括心胸,头颅,肺部手术等。

可以看出,对于外科手术来说,患者会更倾向于应用达芬奇机器人,因为他具有创口小,更安全,更少后遗症等优点。而医生也非常依赖达芬奇的辅助。值得一提的是,达芬奇不仅能提高手术成功率,它还可以通过AI技术,针对每次手术,给出医生做出反馈,以此不断提升医生的操作。种种优势,导致ISRG的达芬奇机器人,需求极大,并且用户粘性极高。

不过我们也要清楚,医疗行业比较特殊,光是需求高是不够的,监管部门的批准更为重要。目前,美国,日本,中国,英国,德国等大国都对达芬奇敞开了大门,不过仍有很多国家和地区没有批准使用达芬奇手术机器人。

03 ISRG的投资逻辑

了解了ISRG的业务和产品特点后,接下来咱们来说说这家公司的投资逻辑。

这家公司最显而易见的一条投资逻辑,在于他的行业垄断性。80%的市场占有率已经足够说明问题。而且更可怕的是,ISRG的垄断地位,几乎看不到任何被冲击的可能。ISRG作为该行业最早的玩家,经过20多年的深耕,他所做的事情早已超越了简单的卖手术机器人的生意,而是打造出了一整套有关外科手术的生态系统,这其中就包括了硬件,软件,培训,数据,临床,销售和学术研究等一系列与外科手术相关的服务。这样的布局在短期内很难有人撼动。ISRG已然成为了,像Google和Adobe一样,一整个行业的代名词。

这样的垄断性也体现在了他的价格上。ISRG的达芬奇手术机器人,一台售价就在50万到250万美元,这还不算配套的耗材,以及后续的服务。具计算,每台应用了ISRG的手术,平均要给ISRG支付2600美元。而无论是医生还是患者,又都离不开ISRG的手术机器人,再贵医院也得支付。这也解释了为什么ISRG作为一家硬件公司,能够拥有高达70%的毛利率。

ISRG的手术机器人确实厉害,它在业内的地位也无人能及,但实际上,坐拥如此优势的ISRG其实并不靠卖机器人来赚钱。这是这家公司最厉害的地方,也是我认为它值得投资的关键。这就要说到ISRG这家公司的商业模式了。ISRG的商业模式有两大特点,一个是确定性强,另一个是有很强的扩展性。

一般来讲,像ISRG这样的硬件公司,很难兼具确定性和可扩展性。强如台积电,也要受到产能,天气,技术瓶颈等因素的限制无法持续扩张,确定性有余可扩展性不足。对于ISRG来说也是如此,虽然他的机器很贵,需求也高,但靠卖机器发展,很难持续增长。而ISRG非常巧妙的应用了一套互联网思维绕开了这一缺点。从下图中我们可以看出:卖机器的收入只占ISRG总营收的27%,而且还在逐年下降。而另外两项,耗材和服务则分别占了57%和16%,且在持续上升。

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这说明,ISRG并不会过分依赖卖机器赚钱,而是通过后续源源不断的耗材和服务来赚钱。这个模式非常类似于我们之前介绍过的流媒体公司ROKU。ROKU也不靠卖电视机顶盒赚钱,而是靠后续的服务和广告赚取高额利润。

ISRG也是如此,卖机器是一次性的,而后续的手术却是无止境的。每台手术都会消耗大量的耗材,以及需要ISRG提供不间断的服务。这就给ISRG带了极其确定的现金流。例如,去年的新冠疫情导致医院大规模缩减了除应对疫情以外的开支,但ISRG的营收却没有因此受到太大影响,仅下降了2%。这都要归功于耗材和服务的稳定营收。

同时,耗材和服务还具有更高的利润。将重心放在这部分业务既能够让公司更赚钱,也让他们更容易的实现扩张。就比如,达芬奇的耗材之一机械手臂最多使用12到18次,医院要不断购买价格不菲的手臂。财报显示,ISRG 2020年的手臂和周边产品的总营收是24.56亿美元。当年ISRG的达芬奇一共做了120万例手术。也就是说平均一台手术,单单耗材一项就要花费2000美元,可见其利润之高。只要外科手术的创新脚步不停,应用ISRG的手术量就会持续增加。而这个增加的速度和幅度都会比单纯卖机器要高得多,难度也相对更低。ISRG就是占上了这个优势,才能保持过去20年,每年平均25%的增长率。

04 ISRG的发展潜力

除了强大的护城河以及优秀的商业模式外,ISRG另一大优势是,他处在一个发展潜力很高的行业中。

从大方向上看,全球,尤其是发达国家的人口老龄化问题会逐渐加重,这会显著增加医疗行业整体的需求。根据OECD的数据,65岁以上的老龄人口将会从2010年的5.24亿增加到2025年的8.4亿,到了2050年将会达到15.11亿人。可以预见,整个社会的医疗服务需求会大幅增加。不单单是手术量增加会利好ISRG,随着各国加快批准该领域,手术机器人的使用比例也将会增加,这将是一个不可逆转的大趋势。

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另外,手术机器人这个行业目前还处于发展初期,未来还有很多发展空间有待开发。据ISRG自己的预测,目前ISRG可直接应用的手术每年有600万台,这是目前ISRG已做手术120万台的5倍。如果算上ISRG正在开发的领域,类似的手术市场总规模约为每年2000万台。作为行业垄断企业,ISRG非常有机会乘上行业发展的快车,发展上限极高。

不过我们也要清楚,医疗行业本身非常保守,并且极其重视安全性,因此他们的创新接受度也远远落后于社会平均水平。在医疗行业中,就连病人资料数字化的推进都极其缓慢,更不要说去接受关乎病人生死的外科手术机器人了。所以,虽说ISRG未来发展空间很大,但是他想要实现快速扩张依然是一件很困难的事。我们能够期待的,就是公司一关一关的去打通各国监管,循序渐进的扩张自己的业务。期待长期,它能够渗透进更大的市场。

除了行业发展空间大以外,ISRG自己也没有放慢加速扩张的脚步。一方面,ISRG正在积极的寻找新的应用领域。目前ISRG集中在5大领域,基本外科、心胸、妇科、泌尿、头颈手术。但他并没有满足于此。比如2019年FDA批准了其Ion系统,该系统允许医生在狭小的肺部管道内进行肺部微创手术,还可以进行癌症检测,这将是非常广阔的市场。

另一方面,ISRG也在积极拓展国际市场。ISRG的国际订单比例在逐年增加,从2018年的29%,增加至去年的32%。值得注意的是中国的销售比例已经上升到第二位,为11.3%,并且在持续上升,这对于ISRG的营收是一个好消息。随着中国中产阶级人数的增加和老龄化程度的加深,中国的外科手术领域将会是一个庞大的市场。

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总的来看,ISRG投资逻辑在于他足以垄断行业的强大护城河,以及极具确定性和可扩展性的商业模式。在这两点因素的加持下,他非常有机会在未来几年的时间内,随着行业本身的快速发展,一并实现扩张。在美股市场上,能够拥有确定性增长的企业不多,ISRG绝对算是其中一个。在所有具有确定性增长的公司中,ISRG的增速又绝对算的上是佼佼者。每年25%的增速,是很多SaaS科技公司都望尘莫及的,更别提是那些以确定性取胜的公司了。
投资ISRG的风险
05

不过我们也要清楚,ISRG是一家令人兴奋的公司,但并不具备像某些科技公司那样的爆发力。他的增长更多的需要依赖行业本身的发展,以及各国监管的放开。而这两点,都很难再短期内出现翻天覆地的变化。因而,我也不会期待他的股价短期内会有爆发性的表现。

不知道各位看官现在怎么看这家公司,反正我个人是觉得能够拥有这些特质的公司,履着整个美股市场都并不多见。然而,作为一只股票,拥有这些优秀的品质也是有代价的,代价就是他的估值一直都很贵,而且最近尤其的贵。

ISRG的PE目前高达78.7,就是和自己比,都高得离谱,因为他过去5年的平均PE也不过是62.1. ISRG的EV/Sales同样高达24.3,是他自己的历史最高点,远高于过去5年15.6的平均值。

即使是和以高增速,高估值见长的SaaS公司比,ISRG的估值也显得很贵。根据云分析师Jamin Ball的统计,中等增速,也就是15%到30%增速的SaaS企业中,利用12个月后预测收入估值,EV/Sales的中位数也仅为14.3,而ISRG为21。

其实ISRG能够维持高估值,也不是完全没有道理。与同等增速的SaaS公司比,ISRG的增长潜力不落下风,而最重要的是,它有着其他SaaS公司少有的确定性,和极端的垄断地位。这些特质,能够Justify一部分ISRG持续的高估值。

但当前他超高的估值,在我看来仍然是不合理的。也许是因为10月5日即将到来的拆股,点燃了投资者的情绪。目前ISRG股价在1000美元左右,3:1拆股后,能够显著增加ISRG这只股票的流动性。一般在公司拆股前,股价都会有所上涨,拆股后会出现一定的回调。不过最近这条规律似乎有所变化,一些优质公司真正拆股后,仍会延续涨势。就比如最近的苹果,特斯拉英伟达。ISRG会如何表现,我们拭目以待。

除了高估值外,ISRG作为典型的成长股,还面临宏观市场的压力。长期利率上涨,美联储Tapering都是对于ISRG极大的威胁。他虽然基本面具有确定性,但股价却没有这个特点。一旦美联储那边有风吹草动,长期利率的快速上涨会导致ISRG的股价承受巨大的压力。类似的场景发生在今年2月,长期利率的陡增使得他一个月内,股价回调了20%。

06 对投资ISRG的思考

对于ISRG这只股票,我个人在投资操作上是这么思考的。他的优势在于他的确定性,以及确定性中仍有不错的增长。而且在ISRG自身垄断性和行业发展空间的加持下,我认为这个增长还将维持很长的一段时间。一般具有这类特点的公司,都是我认为非常适合长期持有的股票。ISRG的估值持续高于同类公司,在我看来并不是问题,他的确具备获得估值Premium的能力。但是他目前的股价,在我看来并不是非常合理。所以,我会等待他股价有所回调后再大举入手该股票。而且,我认为未来短期内,他股价回调的机会还是挺大的。接下来,他要接连跨过,拆股,长期利率上涨,美联储Tapering等好几道坎儿。希望届时我们能够找到不错的入手机会。

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