马斯克的Cybertruck遭截胡,电动皮卡Rivian上市首日暴涨,凭什么?

美股快讯 2021年11月12日05:35:18
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文:老虎证券

被誉为“特斯拉杀手”的Rivian昨晚在美国纳斯达克上市,背靠亚马逊福特和一众明星资本,这家成立10年之久的电动车厂商还未上市便受到了各方关注。在特斯拉突破万亿美元市值之际,Rivian的上市将再次引爆新能源赛道。

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本月初的时候,Rivian的IPO指导价是$57-62,到上周五的时候,IPO指导价提高到$72-74。昨晚的最后定价是$78,上市后一路暴涨,最高涨幅为53%左右,公司预计从市场融资$120亿。这个融资规模,能在美国历史上排到第6或者第7名。这究竟是家什么样的公司呢?

定位:瞄准特斯拉的“薄弱环节”

与特斯拉主攻乘用车市场完全不同,Rivian瞄准的是增长最快、利润最高的汽车细分市场—皮卡和SUV。尤其在美国,卡车和SUV占到美国新车销量的70%以上,并且利润要远高于乘用车。

事实上,皮卡市场在美国的竞争异常激烈,长期由福特汽车和通用汽车等老牌车企所主导。有趣的是,此前福特和通用汽车为争夺Rivian明争暗斗,最终福特击败通用拿到Rivian的股权。除了亚马逊和福特,像黑石资本、索罗斯基金管理公司、对冲基金Coatue也出现在Rivian大股东的名单中,之所以Rivian大受欢迎,在于它是一家专注于造电动皮卡的美国电动汽车公司。

Rivian通过三款车型(R1T/R1S/EDV)完全覆盖了消费C端市场和物流B端市场。在消费级市场,Rivian两款主打车型是R1T皮卡和R1S SUV,并都在2021年开始交付。截至今年10月底,R1T电动皮卡已分别生产和交付180辆和156辆,并计划在今年年底前交付1000辆;R1S SUV计划12月开始交付。招股书显示,在美国和加拿大,这两款车型共有55000辆订单。

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Rivian R1T是一款电动双排座皮卡,车身相比起特斯拉的Cybertruck要略小一点。不过R1T在动力配置上绝对值得称赞,其每个车轮都由独立的200马力电机驱动,综合最大功率为800马力,峰值扭矩达到了14000牛·米,这使得它能在3秒内完成0-96km/h的加速,最高时速则可以达到201km/h,续航里程长达640公里。

从最新2022款R1T试驾情况来看,无论是外部造型还是动态表现都要远远超出预期,横贯车身的行李箱设计、其7万6千美元的定价放在皮卡市场也很有优势,R1T作为第一辆推向市场的电动皮卡备受瞩目。

此外,Rivian还计划在未来几个月内开始生产一款名为R1S的中型SUV,该车将作为一款适用于户外的车型进行销售,与吉普车型和福特野马展开竞争。

Rivian的错位竞争也体现在,电商的增长极大推动了对商用货车的需求,公司相对较早地瞄准了送货车这一空白市场并推出了电动货车EDV,冰获得了最大合作伙伴亚马逊100000辆的订单,预计2025年之前完成交付。在亚马逊订单需求和强劲现金流的拉动之下,相比其他同行,Rivian在产品推出初期更容易形成初具规模的生产效应。

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新能源车渗透率越过临界点,期待Rivian大规模量产

招股书显示,Rivian Automotive暂无营收,2019年、2020年分别亏损4.09亿美元、10.21亿美元;2021年上半年,公司亏损9.9亿美元,上年同期亏损3.81亿美元。亏损持续扩大,Rivan将大量资金用在扩大运营能力、提高量产能力以及服务设施建设上。

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尽管如此,市场对未来车辆交付和收入增长的预期都比较乐观。一个很重要的原因是,在短短一年多的时间,特斯拉带领一众新能源车企已经完成了投资者教育和新能源普及,消费者对新能源车的接受度发生了很大的转变。

以中国为例,新能源汽车渗透率已经超过10%这一临界点,可以说新能源车已实现对燃油车市场的初步替代,向新能源转型的步伐正在加快。就Rivian聚焦的美国市场而言,其对电动皮卡的普及和渗透速度要更快。

由于特斯拉电动皮卡Cybertruck量产推迟,今年无法完成交付,Rivian有望成为全球第一家开始交付电动皮卡的厂商。在这样的背景下,Rivian可凭借独特的卡车设计、可接受的价格和创新性的功能,加快量产步伐和产品导入。

马斯克的Cybertruck遭截胡,电动皮卡Rivian上市首日暴涨,凭什么?特斯拉Cybertruck

但不能忽视的一点是,在新能源行业中,造车容易,量产难,任何一个玩家都需要足够的耐心和抗压能力。强如特斯拉,从开始交付到大规模量产也走过了十年的时间。纵使有特斯拉铺路,Rivian迅速进入大规模量产阶段也不会一帆风顺。

收入、估值预测:长期仍被低估

按管理层比较乐观的估计,预计第一年Normal工厂满载运转下能生产约15万辆电动车,假设其中90%的车型是R1T/R1S,R1T/R1S车辆的ASP为65000美元,那么2022年消费级市场(R1T/R1S)的收入为87.75亿美元;假设商用车EDV ASP为70000美元,公司可以在2022年生产约15000辆EDV,那么该部分收入10.5亿美元。因此,Rivian2022年总收入可能达到95.25亿美元。

电动车平均市销率在10-30倍之间,我们取15倍市销率,简单粗算下2022年Rivian估值达1428亿美元,是IPO发行价的两倍多,前提这是在比较乐观的情形下。

从更长视角来看,Rivian预计2024年产能将达到400000辆。即使以10倍PS来测算,Rivian的估值也将达到2700亿美元,具体还要看每年车辆的交付情况和市场的预期。

马斯克的Cybertruck遭截胡,电动皮卡Rivian上市首日暴涨,凭什么?图表来源:Author's material

当然,这只是卖车的收入部分,其实Rivian围绕电动皮卡打造的的生态系统可能是市场给予高估值的重要原因。目前Rivian已经形成了初具规模的垂直生态,涵盖了从车辆技术、Rivian Cloud、产品开发运营、具体细分车型、服务以及数据分析在内的六个部分,像Rivian Cloud云和Drive+等软件服务有助于公司从传统车企到科技公司本质的转变。

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