伯克希尔哈撒韦二季报,这些细节比巴菲特亏损更重要!


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美股快讯
2022年8月9日15:18:16
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30 3848字阅读12分49秒

全文长约3500字,重点总结如下:

  • 1. 巴菲特曾多次重申不要过分关注公司短期的投资业绩波动。
  • 2. 竞争对手Progressive可能会对GEICO造成较大冲击。
  • 3. 旗下制造业公司普遍受到供应链、能源、人工成本上涨等问题影响。
  • 4. 未来房地产业务可能景气度下降。

当地时间8月6日,巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司更新了半年报。报告显示,公司第二季度营收、营业利润均显著增长,营收761.8亿美元,同比增长10.2%;营业利润92.8亿美元,增幅38.7%。但因为美股走熊,公司旗下投资浮亏669.19亿美元,二季度归属股东净亏损为437.55亿美元。

许多自媒体由此揪住“股神巨亏”“巴菲特栽了”的小辫子不放,仿佛巴菲特的投资在一个季度栽了跟头,是件千载难逢的荒唐事。

但稍微做个简单计算,13F报告显示,伯克希尔一季度股票持仓总市值达3635.54亿美元,浮亏669.19亿美元对应约18%的回撤率,在伯克希尔的投资史上,不乏比此次更大的回撤。

巴菲特在股东信中,也曾多次重申不要过分关注公司短期的投资业绩波动,尤其是会计方式改变,要求必须将未实现的投资损益计入公司利润之后。相反,巴菲特要求投资人更加关注伯克希尔的营业利润。

为何巴菲特有这种底气?

因为整个伯克希尔集团有着源源不断的“造血”能力。甚至可以说,巴菲特的投资“面子”背后,是集团的雄厚“底子”在支撑,这让巴菲特不需要顾忌短期的浮亏。因为,巴菲特多年的谨慎收购原则,让整个集团即使是在经济下滑期间,仍然可以贡献源源不断的现金流;而非需要巴菲特的投资“输血”才能维持。

本文着重分析的是伯克希尔本份二季报中展示出的“底子”。文章按伯克希尔的四大业务排序,全文长3500字,请收藏后慢慢阅读,阅读完成后,您将对伯克希尔的四大业务了解得更全面,也将意识到,对伯克希尔集团来说,有比巴菲特炒股浮亏更重要的事。

月内,伯克希尔将公布美股13F持仓报告,届时您可以获得更加完整的巴菲特持仓信息。敬请期待价值大师中文站带来的分析!

保险业务:GEICO面临Progressive强劲竞争

第二季度,伯克希尔旗下的保险业务整体实现了盈利,但巴菲特偏爱的保险公司GEICO却录得4.87亿美元的亏损,伯克希尔在年报中列出了以下原因:

a)自2021年下半年开始,汽车价格大幅上涨,导致的索赔额增加。

b)汽车零部件短缺导致的索赔额增加。

c)人身伤害索赔增加。

伯克希尔哈撒韦二季报,这些细节比巴菲特亏损更重要!

与2021年相比,第二季度的承保保费增加了1.86亿美元,主要是由于费率上升导致每张汽车保单的平均保费增加,但被有效保单的减少所部分抵消。保单减少可能表明,GEICO的市场份额正在流失。

CFRA Research分析师Cathy Seifert认为,GEICO的业绩说明,与Progressive和Allstate等同行相比,这家汽车保险公司在提高费率以抵消成本方面可能遇到了更多困难。

熟悉巴菲特风格的人一定也对巴菲特要求保险公司的“承保纪律”有所了解,巴菲特在多封股东信中都提到过,宁可承受市场份额下降,也不降价去接不盈利的保单。这一策略在过去多年中都是成功的,GEICO在多个经济周期中,依靠承保纪律屹立不倒,还靠直销削减成本,降低保费,不断扩大市场份额。

但目前Progressive的竞争可能带来了不一样的局面。如果有一家公司能以比GEICO更低的价格承揽保单,但仍能保持盈利,长此以往,GEICO的竞争优势就会逐渐丧失。在现在美国通胀高企,人们纷纷削减支出的大背景下,GEICO的价格劣势会对自己更加不利。

GEICO的经营直接关系到巴菲特可用于投资的浮存金,投资只是一时得失,而投资的“子弹”如果出了问题,就是皮之不存毛将焉附。

巴菲特和伯克希尔再保险业务主管Ajit Jain也认识到了Progressive的竞争力。在今年的伯克希尔股东大会上,两人都对Progressive不吝赞美之词。Ajit Jain表示:“就GEICO而言,最大的罪魁祸首是(我们没有采用)远程信息处理系统……而Progressive已经用了这套系统十多年,甚至可能有二十年了。”巴菲特则说:“Progressive由非常、非常、非常聪明的人管理了很长一段时间……他们在承保方面非常、非常、非常有纪律。”

目前,Progressive尚未公布二季报。考虑到GEICO已连续几个季度亏损,如果Progressive能够在保费上实现持续盈利,并继续保持低综合成本率,那么我们可能要重新分析GEICO 的竞争环境,并关注伯克希尔的对策。

另外两家重大灾难保险公司:Berkshire Hathaway Primary Group和Berkshire Hathaway Reinsurance Group的营收均有较大幅度增长,抵消了GEICO的不利效应。不过,这两家保险公司的营收不如GEICO稳定,遇到巨大灾难的时候,会出现巨额的承保亏损。

各位观众如果对GEICO和Progressive的竞争感兴趣,可以在公众号后台留言“GEICO”,留言较多的话,我们会加更一期GEICO与Progressive的竞争分析。

铁路、公用事业与能源业务:表现优异

这一部分主要有两家公司:铁路公司BNSF和能源公司BHE。应该说,这两家公司今年的表现相当出色,尤其是伯克希尔铁路,在能源、人工等成本大幅上涨,且整体运货量下降的情况下,仍然实现了大幅增长。

成本上涨、运量减少盈利还能增加,显而易见,增长主要靠的是提价。财报显示,BNSF每车厢/单位的平均收入本季度增长了21.9%,税前利润在第二季度增加了8.7%。而与此同时,第二季度运量减少了5.6%,运营费用增加了20.3%。BNSF成本增加主要是由于燃料成本大幅增加,以及更高的薪酬和福利支出。

美国交运行业Cass运量指数的增速变化显示,运量的下降可能只是从2021年疫情期间的极盛回归到正常波动区间。之后,运量应该会趋于平稳。

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虽然铁路运输涨价了20%,但相比于铁路运输,公路运输涨价更快。下图蓝线为美国铁路运输的PPI价格指数变化,绿线为公路运输的PPI价格指数变化。可以看到,目前公路运输价格的涨幅已经达到五年来最高点。也因此,铁路目前相较于公路,运费仍然更有竞争力。因此,BNSF的良好表现可能还可以持续一段时间。

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而BHE的增长更是在意料之中,毕竟,能源价格水涨船高已经是不争的事实。不过目前国际油价下跌势头已显,WTI原油期货价格一度跌破90美元大关,因此我们不能对BHE的短期表现期待太高。

铁路和能源都是巴菲特规划中的“百年大计”,每年都要投入巨资更新设备。而巴菲特最新投资的“宠儿”西方石油目前持股比例已经高达19.4%,距离财务“并表”只差一步。各方都在关注巴菲特是否决意收购西方石油。

制造、服务与零售业:喜忧参半

整体来看,这部分业务今年净营收增长约8%。

制造业中包括了巴菲特自承收购价格过高的PCC。随着航空业的回暖,PCC的业务也开始回升,但还是有诸多的不利因素,包括:材料和能源成本上升、供应链中断和劳动力短缺导致的生产效率低下、资产减值费用的影响、美元走强对国际业务造成负面影响等。

这部分业务还有特种化学品公司路博润、IMC国际金属加工公司、由100多家自主生产和服务企业组成的Marmon、提供畜牧业与农业系统的CTB国际、提供工业产品的CTRB国际、以及Scott Fetzer和LiquidPower Specialty Products等公司。

伯克希尔哈撒韦二季报,这些细节比巴菲特亏损更重要!

纵览财报,主要影响到制造公司营收的因素包括:原材料成本上升、俄罗斯业务受到影响、意外灾害、汇率等不利影响。

住房业务则受到房价上涨,需求高涨的利好影响,和2021年相比,2022年第二季度的税前利润增加了3.34亿美元,同比增加34.3%。在整个2022年上半年,美国的住宅建设继续保持相对强劲。而财报中提到,房屋抵押贷款利率的提高将很可能减缓对新房建设的需求,这可能对伯克希尔的业务产生不利影响。

而其他消费品业务也受到原材料、运费、劳动力和其他运营成本以及供应链的限制,伯克希尔预计这些业务在2022年下半年,营业收入将可能下降。

服务和零售业务作为一个整体打包来看,和去年基本持平。服务业的税前利润上升,而零售业及McLane的业务则滑坡。

投资业务:巨额浮亏

这部分是自媒体的标题之源,也是最受各方瞩目的伯克希尔业务。

不过,需要注意的是,二季报反映的是伯克希尔截至6月30日的业务情况。而伯克希尔第一大重仓股苹果的股价恰好在那时达到低点,6月30日至今,苹果股价已反弹23%。巴菲特前五大重仓股的股价走势如图所示。

伯克希尔哈撒韦二季报,这些细节比巴菲特亏损更重要!

二季度披露的前五大重仓股与最新13F报告相比没有变化,仍然是苹果、美国银行、美国运通、雪佛龙、可口可乐。

除去经营情况外,还有投资者可能关注的一个重要数据:截至第二季度末,伯克希尔的现金储备为1054亿美元。伯克希尔公司第二季度在股票回购方面支出10亿美元,低于上一季度的32亿美元。

最后再说句题外话,在美股分析师中,伯克希尔的财报向来有重要的地位,不仅是因为巴菲特投资,更因为伯克希尔的业务包罗万象,形成了自己的经济“小气候”。同时,伯克希尔公司的利润往往跟随经济发展而动,从财报中,我们可以看到美国各行各业的大势。

Edward Jones公司分析师Jim Shanahan表示,伯克希尔这份二季报表明,即使较高的利率正在损害伯克希尔公司的汽车经销商网络和其人造房屋部门,该公司的其他部分正在从较高的投资利率中受益。

作者:GuruFocusCN价值大师


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